现金流是企业赖以生存的核心，利润以及资产负债表在一定程度上是会计核算的结果，而现金流更能反映企业经营的实质，即便负债及利润都处于正常水平，但如果现金流短缺，则同样会导致企业面临 破产风险。

      在目前融资环境趋紧和行业景气承压的情况下，良好的现金流是家居企业度过低谷，乃至在周期回暖的过程中加速发展的重要依赖。而在经营、投资以及筹资现金流中，经营活动现金流因为与企业日常运营息息相关，往往发挥着企业“造血”的功能，以支撑长久经营所需，所以是现金流的重点分析对象。

      本文选取了13家A股上市公司作为样本，重点探析家居龙头的现金流状况及其变化背后的原因。样本上市公司清单如下： 

      1）定制家居：欧派家居、好莱客、索菲亚、尚品宅配、金牌厨柜、志邦家居；

       2）软体：顾家家居、喜临门；

       3）成品家居：曲美家居、美克家居；

       4）其他：大亚圣象、帝欧家居。 

      从货币资金的角度看，虽然家居龙头普遍在投资扩建产能，但得益于他们普遍集中在近两年上市融资，货币资金充沛，具备较强的再投资能力。

      从经营活动现金流的角度看，与传统家具所面临的由高库存导致的现金流紧缺困境不同，家居龙头通过业务模式优化（定制家居根据订单生产、成品及软体家居增强对下游需求的预测能力，以实现库存水平的降低），经营活动现金流净额近几年整体呈上升态势，但2018年由于行业景气不佳，龙头优惠支持活动增加（包括优惠套餐、宣传费用前置）以及 B 端业务开发，经营活动现金流净额同比略有下滑。

家居龙头经营活动现金流净额情况  

      盈利水平含金量高，但2018年亦有所承压。除了考察在手现金以及现金流净额外，还可以观察经营活动现金流净额与净利润的比值——家居龙头该指标普遍大于 ，17年均值接近 1.5，表明了企业利润都得以转化为现金流入企业体内，盈利的含金量高（2015-2017年该指标有所下滑，预计主要与生产端规模效应释放，折旧等非现金成本占比减小有关）。

      而 2018 年前三季度该指标为 0.63，亦表明了家居龙头提前支出了较多的宣传费用以及给予经销商账期、补贴等支持。

家居龙头“经营活动现金流净额/净利润”指标情况 

      在经营活动现金流中，最为重要的是对上下游的占用资金能力，其中，“销售商品、提供劳务收到的现金”与“购买商品、接受劳务支付的现金”是影响最大的两个科目，将这两个科目分别于营业收入以及营业成本作比值（即主营业务收现比率以及主营业务付现比率），则新指标可以分别反映对下游和上游的资金占用能力。 

      下游占款能力从“销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入” （即主营业务收现比率）来看，得益于与经销商较强的议价能力以及较快的交付周期，家居龙头在销售商品的过程中，能够较快实现资金回笼，主营业务收现比率长期大于18年以来该指标整体呈下行趋势，部分议价能力较弱的家居龙头更是降低至接近于1。

      上游占款能力从“购买商品、接受劳务收到的现金/营业成本”（即主营业务付现比率）来看，近几年家居龙头付现比率略低于1，表现出了对上游良好的议价能力。而2018年前三季度浮现率同比变化增减互现，下游需求疲软未明显影响对上游资金的占有能力。

家居龙头主营业务付现比情况 

      综上所述，得益于较强的议价能力以及良好的商业模式，家居龙头无论对上游抑或下游均有相对较好的现金占有能力，虽然2018年以来，对下游资金占用能力略有下降，但仍保持着良好水平，这也是支撑其维持良好经营现金流状况的重要原因，而良好的经营现金流能有力支撑其度过行业景气低谷。

考虑到精装房政策快速落实，良好的经营现金流也能支撑龙头积极开发大宗渠道，在一定程度弥补C端流量下降带来的影响。